（原标题：战略聚焦核心资产）华生证券
过去几年，我们部分持仓基于低市盈率、较高股息率筛选细分行业竞争格局稳固的中小市值龙头公司进行投资。即便同样承受了经济景气回落的压力，但因买得足够便宜，整体还是获得了一定相对收益。基本“躲开”了这一期间，消费、互联网、医药、新能源等领域核心资产从估值高位持续回落的过程。
去年下半年以来华生证券，内外部环境冲击及不确定性进一步加剧。缺少足够产业链地位的中小市值公司，即便作为某一细分行业的龙头，盈利的稳定性也经常遭受各种考验。在行业竞争加剧与外部利空冲击下，公司治理中的各种问题也更容易暴露出来。
即便这些公司的管理层相比国内大多数企业已经属于最优秀的一批。但应知道，中国绝大多数行业龙头公司的发展历程也才10-20年。有很多问题与考验尚未遭遇，最典型的诸如应对官僚体系问题、股权架构制约问题、二代接班及职业经理人体系建立、全球化过程中应对各类政策风险的能力，包括公平公开的对待各类投资者的问题。
去年为我们创造不小超额收益的中小市值公司今年吐回了快一半华生证券。而持仓中的核心资产今年以来整体表现平稳。
简单总结就是：在过去外部环境相对平稳的时期，基于低估值、较高股息去投资7-8分的细分行业龙头的公司胜率较高，即便看错损失也十分有限，整体能够实现不错的投资收益。在当前极端风险频发、行业竞争高度内卷的时期，这类公司盈利的稳定性与抗极端风险能力显得有所不足。而已回落至合理估值、具备足够产业链垄断力、8-9分核心资产的经营上的稳定性，包括一些公司成长的稳定性，在当前环境下变得更加稀缺或更具有价值。事实就是国内绝大部分市场化经营的企业ROA在进一步承压。
以上并非否定依然存在管理层与商业模式足够优秀的中小市值公司。我们只是需要在他们充分证明自身之前将筛选标准提到更高水平。
综上，如我们前一篇文章所述，在外部环境足够平稳之前，我们战略聚焦核心资产，将仓位提升至70%左右。将足够优秀依然能够满足我们更高标准的几家中小市值公司控制在30%以内。（过去几年大致各占50%）
聚焦核心资产并非要复制、跟踪指数，这并不会影响我们对于产业格局变化的认知和投资大方向的选择。比如我们对于大消费行业弱化渠道与品牌，强调规模化制造能力或互联网平台属性，并向中游高壁垒公司进行扩展。对于成长能力，相对弱化国内市场，更加重视企业全球化扩张能力。对于红利资产，我们更重视债性更强的水电、燃气行业在持续低利率环境下的稳定回报能力与估值提升潜力。
事实上，如果过去几年包括今年以来我们以上述产业与战略思维全部在核心资产中进行投资配置，投资收益同样不差。反而可能比筛选投资中小市值公司更稳、更高。换句话说，创造超额投资收益的如果是战略思路，个体风险更低的核心资产反而是更好的载体（除非是遭遇类似去年年初中小市值公司被集体错杀的投资机会，或者看好的某个方向基本是以中小市值公司为主）。再次强调，并非否认中小市值公司的个体投资机会，部分公司我们依然十分看好，很多公司我们会持续进行跟踪、以等待更加确定的机会。
以上为我们在“解放日”后的反思华生证券。
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